盡管中國的資本市場發(fā)展并不成熟，但對于企業(yè)而言，用戶和投資者的疊加也非常重要。對于業(yè)務(wù)市場、主要客戶群在國內(nèi)的企業(yè)而言，回到國內(nèi)資本市場自然頗具吸引力。拆VIE回歸是大趨勢不可阻擋。此外，還有大量的非VIE紅籌結(jié)構(gòu)企業(yè)也可以回歸中國資本市場。代表中國未來的優(yōu)秀企業(yè)，理應(yīng)在中國資本市場上市，更符合各方的利益和訴求。
2015年，中概股和VIE架構(gòu)創(chuàng)業(yè)公司“回歸”國內(nèi)資本市場之潮愈演愈烈。
7月1日，宣布公司已拆VIE結(jié)構(gòu)，將轉(zhuǎn)投國內(nèi)資本市場的互動百科創(chuàng)始人潘海東用“逆流而上的鮭魚”來形容這一輪的“拆VIE盛宴”，在當(dāng)天演講的PPT上，赫然寫著這樣的文字：“VIE回歸是百年一遇的一次性歷史機遇，5年后世間不再有VIE。”
互動百科的拆VIE回歸計劃不是第一個，也不會是最后一個。在高估值誘惑和政策利好的刺激下，已退市、即將退市和本希望赴海外IPO的科技企業(yè)，都有可能跟隨暴風(fēng)科技的腳步回歸A股。
中外資本市場之間的估值差異或是造成這種現(xiàn)象的首要原因。一位正在進行新一輪融資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)CEO對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，很多互聯(lián)網(wǎng)公司“沒有真正的從中國走向世界、在其他國家不具有復(fù)制性”是估值不能受到認可的核心原因。
“很多中國公司在美國被低估的原因是因為他們的概念并不是美國人能接受的原創(chuàng)技術(shù)，只是占了中國龐大人口基數(shù)的紅利。對美國人來講，你的技術(shù)含量和對世界的改變是不夠的?！痹撌茉L者認為。
中概股私有化浪潮
根據(jù)清科研究中心6月8日的數(shù)據(jù)，已經(jīng)有26只中概股完成退市或正式啟動了私有化進程。其中，巨人網(wǎng)絡(luò)去年已經(jīng)完成退市，盛大游戲今年4月初也宣布了最終私有化方案;世紀佳緣、學(xué)大教育、中國手游已經(jīng)收到私有化要約，完美世界也傳出退市傳聞。
緊隨其后，6月17日，奇虎360宣布,公司董事會已接到私有化要約;6月23日，陌陌接到非約束性私有化要約;7月9日，歡聚時代宣布，公司董事會接到來自公司董事長雷軍和CEO李學(xué)凌的非約束性私有化要約;當(dāng)當(dāng)網(wǎng)也宣布，公司董事會已接到來自董事長俞渝和CEO李國慶的私有化要約。
當(dāng)人們對頻繁出現(xiàn)的中概股回歸消息習(xí)以為常，認為中概股回歸是大勢所趨時，卻可能忘記了僅僅4年前的那一輪私有化熱潮。
2011年8月到2012年8月的一年間，至少9家中概股企業(yè)完成或進入私有化退市進程。到目前為止，除已經(jīng)完成回歸征程的中安消、北大千方和最近飽受爭議的分眾傳媒借殼上市意外，尚無其他成功的回歸案例。
中概股私有化是否真的是明智的選擇?
在成功IPO一周年的日子，迅雷創(chuàng)始人董事長兼CEO鄒勝龍在一篇長微博中指出：“一家中概股到底要不要私有化?我認為，站在企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展的角度，只要想清楚了兩個問題就可以做決策。一、如果回歸A股，能得到什么?二、如果不回歸A股，可能失去什么?”
“對于前一個問題，我相信很多人的第一反應(yīng)就是高估值，如果對比中美兩個資本市場，這個問題幾乎是顯而易見的，那么，高估值能給企業(yè)帶來什么?牛市下的高估值又能持續(xù)多久?其實，受限于多種因素，高估值在短期內(nèi)并不能給企業(yè)帶來巨大現(xiàn)金。而當(dāng)牛市轉(zhuǎn)為熊市，能否享受到高估值的溢價，最根本的，還是要取決于企業(yè)經(jīng)營?！编u勝龍表示。
“拆V運動”
潘海東透露了這樣一組數(shù)據(jù)：“中國最新統(tǒng)計是有1000多家等著要拆VIE的企業(yè)，這些企業(yè)都被中國非常優(yōu)秀的外資VC投資過?！?/p>
1999年，籌劃海外上市的新浪網(wǎng)提交重組方案，以一系列控制協(xié)議的方式，規(guī)避電信增值服務(wù)不允許外資進入的規(guī)定。根據(jù)該架構(gòu)，投資人并不持有企業(yè)的股份，只是通過一系列協(xié)議實現(xiàn)對企業(yè)的控制和利益轉(zhuǎn)移。隨著2000年上市，新浪的VIE模式開始為眾多有意赴美上市的企業(yè)效仿。
剛剛完成拆VIE工作的潘海東如此解釋“回歸”的初衷：“我們?yōu)槭裁椿貧w，這是生它養(yǎng)它的地方?；氐劫Y本市場一樣，股民和用戶如果能夠重合的話是非常幸福的一件事情?！?/p>
潘海東代表了眾多有意回歸的企業(yè)的心聲。盡管中國的資本市場發(fā)展并不成熟，但對于企業(yè)而言，用戶和投資者的疊加也非常重要。對于業(yè)務(wù)市場、主要客戶群在國內(nèi)的企業(yè)而言，回到國內(nèi)資本市場自然頗具吸引力。
盛景嘉成母基金創(chuàng)始合伙人彭志強認為，中國的資本市場在迎來歷史性的窗口。未來的五年，中國資本市場會掀起一個全球資本市場的大替換、大遷移，用新型經(jīng)濟替代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，VIE回歸將是主要的創(chuàng)新企業(yè)的來源。
作為VIE回歸的簇擁著，盛景嘉成母基金于5月20日發(fā)布了中國龍騰回歸母基金，首期規(guī)模20億，投資于君聯(lián)、華興、晨暉等等國內(nèi)頂尖的人民幣基金，助力優(yōu)秀的VIE企業(yè)回歸。
歌斐資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人兼總裁殷哲亦宣布，計劃成立一只規(guī)模為30億-50億元的人民幣基金，其中70%的資金用于直接投資項目，“投資項目時一個特殊機會投向就是中概股回歸和拆VIE的項目”。
暴風(fēng)科技的股價在短期內(nèi)暴漲激勵了中概股回歸熱潮的開啟，但近期國內(nèi)股市的斷崖式的下跌態(tài)勢則讓想要回歸中國資本市場的企業(yè)進入兩難的境遇。
洪泰基金創(chuàng)始合伙人、曾擔(dān)任華泰聯(lián)合證券董事長的盛希泰在接受媒體采訪時表示：中概股需要重新評估回歸的進程，因為任何市場都是有窗口期的，中國的窗口期就更加明顯，之前正在操作回歸的企業(yè)現(xiàn)在一定程度上是“撂在半道上了”。
東方匯富創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司董事長闞治東也對21世紀經(jīng)濟報道記者表示：“拆VIE這個事兒，在國內(nèi)資本市場像去年那么牛的時候，有很多人會愿意做，看到今天的市場狀況，做這件事的人速度就又會放慢了。”
回歸，去哪兒?
“對于一些優(yōu)秀的企業(yè)來講，回到中國的資本市場應(yīng)該說是正確的抉擇和選擇。而且在這樣的背景之下，我們建議應(yīng)該要全速、全力、全倉回歸。”彭志強說。
新三板是眾多科技企業(yè)的目標暫棲地之一，對于創(chuàng)業(yè)者和投資人來說，新三板可攻可守，新三板轉(zhuǎn)板機制也是眾望所歸。
“對于創(chuàng)業(yè)者來講，識時務(wù)者為俊杰。很重要的是要在合適的時間做出合適的決策，做出合適的決定?！迸撕|說。
創(chuàng)業(yè)者在不同的階段、不同的情景之下應(yīng)該選擇不同的道路。拆VIE結(jié)構(gòu)回歸中國資本市場的企業(yè)可選擇直接上新三板，也可選擇登陸創(chuàng)業(yè)板或即將開通的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板。
6月末，有媒體引述上海市政府副秘書長的話語稱，強化多層次資本市場的支撐作用，支持上海證券交易所設(shè)立戰(zhàn)略新興板，國務(wù)院已經(jīng)同意，正在報批相關(guān)方案，戰(zhàn)略新興板有望加速。
晨暉資本創(chuàng)始管理合伙人晏小平則表示：“我個人的建議，比較大體量的企業(yè)先不要上新三板了，直接創(chuàng)業(yè)板或者戰(zhàn)略新興板。交易、流通方面，新三板還是需要一點時間的。大體量的企業(yè)、有一定規(guī)模利潤的企業(yè)，有三五千萬到1億規(guī)模的利潤，最好是直接上到創(chuàng)業(yè)板或戰(zhàn)略新興板，會有更大規(guī)模的體現(xiàn)?！?/p>
關(guān)于中概股回歸，殷哲的評論或更為客觀：“投資拆紅籌公司時，如果只看到中美資本市場之間的估值差異是很危險的。假如有一天，估值差異縮小或者沒有了怎么辦?所以核心還是看企業(yè)的基本面，看這家企業(yè)所處的行業(yè)前景，這家企業(yè)是否是所在行業(yè)的領(lǐng)頭羊，是否容易被顛覆等?！?/p>
“拆VIE回歸是大趨勢不可阻擋。其實VIE回歸是偽命題，還有大量的非VIE紅籌結(jié)構(gòu)企業(yè)也可以回歸中國資本市場。核心是，代表中國未來的優(yōu)秀企業(yè)，理應(yīng)在中國資本市場上市，更符合各方的利益和訴求。”盛世投資總裁張洋說。
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